源自：风云君的研究笔记
进入2023年，量化股票策略又火了，这回，火的似乎很不一样。上次大火，我记得是2021年一、二季度的时候，当年伴随着中证500一波凌厉的上涨，500指增动辄30、40个点的超额，可以说各家机构、渠道只要卖指增，投资人就“买账”。
但今年量化的大火，不再是跟风追捧，更多是大家在熊市中看到了超额，是理性认知后的思考和选择，这是一种很好的迹象。开年两个月，明汯、幻方、九坤等等大厂纷纷在募资上发力，很多关注量化的朋友又有些不知所措。风云君就这几天 大家问最多的明汯和它家的全市场选股谈谈自己的一点想法。
明汯作为头部量化大厂，关注量化的朋友想必都不陌生，作为在2020年国内首家规模突破500亿的量化私募管理人，其在量化圈的大佬地位、投研实力毋庸置疑，而大家当下最关心的是 700亿的明汯，到底在未来还能否做出依然有竞争力的超额？
在过去的2022年，我们其实看到了一些积极的变化——大规模的量化机构超额重回高光：在超额排名前十的主流量化机构中，百亿量化占比达到90%，值得重视的是我们看到400亿以上的头部量化多数在22年发挥稳定，超额前排（超额基本都做到了20个点以上）。
这其实是很值得思考的，一方面这些量化大厂在2021遭遇大幅超额回撤后积极管控规模，另一方面也在不断地优化迭代策略，在2022年极端的行情下超额反而表现出众。
所以，到底该如何理性地看待 量化的规模对超额的影响？
一方面，规模的增长确实对超额会产生一定的负向作用，业内通常认为规模翻倍会带来年化超额3个点的下滑，这个对超额最敏感的参数其实是 规模的增量变化，而非规模本身。
而就规模本身而言，风云君在之前的文章中也多次提到只有达到了一定的管理规模，才能养更好的投研团队，招募顶级人才，覆盖掉人力和IT、数据等巨额成本，这些都是孕育好的超额必不可少的条件。这也是为啥会说选择50亿以上的管理人通常面临的风险相对小一些。
而另一方面，也是老生常谈但确实很重要的事——管理人能否不断进取，策略不断迭代精进，做出一些不一样的东西。比如提升策略的丰富度，寻求低相关的ALPHA来源，能做出不一样的信号，包括对一些细节的把控和钻研，都是当下各家ALPHA发力的源泉。
因此，很多朋友一直以来认知的大规模量化就不如小规模的超额能力强，是不够客观的，那比较合理的认知是啥？
一要看规模增量，短期内大幅扩张规模的机构很多都出现了超额大幅下滑，因此各家一定要 积极做好规模管控；另一方面，就是上面提到的能否不断迭代做出有竞争力的超额，这一点大家只能多跟踪观察，短期一两个月超额做的不行我们是可以接受的，如果一年都没有表现的话可能就要重新评估一下了。
综上，大家可能就理解了， 为啥2022年的量化“大部头”们大多做的不错，规模没怎么涨的前提下，策略又跟得上，整体就有了一个不错的表现。
厘清了上面的对规模的困惑，投资人还会比较介意明汯2021年一季度经历的超额回撤， 这个事儿的前因后果是什么？
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2021年一季度明汯旗下500和300指增产品遭遇了一定的超额回撤，究其原因，主要是2020年明汯突破500亿后受到投资者追捧，规模增长过快带来的短期策略跟不上容量引发的问题。
这一波超额回撤持续了3个月，其实从回撤时间和幅度来看都不算夸张，只是因为2021年一季度各家来看，都有大概2-7个点的正超额，所以就显得明汯这一波着实被大家“关注”了。
后面迭代升级后的模型上线后叠加主动控了规模，自2021年二季度开始 ，后面的超额是大幅修复的，并且在9-12月的超额回撤周期内，是为数不多的几家正超额的机构（超额回撤3%左右）。
后面看从21年2季度至今，明汯的超额就比较稳定了，我看了下数据，以主流500指增为例，它家的超额是500亿以上量化的第一，百亿里面成绩也不错，如果看小盘量化赛道（1000指增和全市场选股）的话则要更出色。
那么，朋友们问最多的 明汯家的全市场选股能不能买的问题，风云君只做相对客观的评价。
首先啥是全市场选股？全市场选股与指增产品的底层模型没有区别，在底层的ALPHA研究上也并无差异，区别在于全市场选股放开了跟踪指数的约束，从长期看更能够发挥模型自身的选股优势，说白了就是哪些股票有更强的alpha，能涨的更好就选出来，而不是非要受到指数的选股限制。
我们发现这两年500成分股的alpha有所下降，而500指增由于对标500指数，会被迫选择一些超额不强的成分股。但有的朋友肯定会问，明明感觉这两年1000指增整体上更强一些，确实，在某一风格在一段时间持续占优的时候，这一赛道的指增会有更好的表现。但市场风格很难预判，所以全市场选股未来会是一个还不错的赛道，也是各家策略成熟后的一种主流趋势。
最后说回到明汯，人才、策略储备、IT算力、数据这些每年投入的体量在那里，而这些综合决定的是投资能力。还有一个影响超额的变量就是规模，而这块更重要的是规模增量。因此能否 不断迭代提升投资能力，同时管控好规模增长，做好平衡是最终决定超额的关键因素。
来看明汯的话，过去两年总的管理规模没有发生大的变化，增长主要是来自于产品净值的增长，据说今年股票策略也要全面管控规模。近两年明汯在规模管控和投资能力上平衡的较好，未来希望还能一如既往为大家创造稳定的超额。
来源：风云君的研究笔记
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